报告摘要

核心观点：

1）经济阶段性反弹，地产投资或是经济下行的主要风险。从6月份的数据表现看，经济出现阶段性反弹，从内在驱动因素看，其持续性有所不足，我们继续保持下半年经济回落的判断，其中地产投资或是经济下行的主要风险点。

2）全面降准释放政策信号，通胀压力或将继续增大。央行宣布全面降准释放1万亿流动性，从数量和时间节奏上均超出市场预期，释放出较为强烈的政策宽松信号。就降准的各个目的看，解决原材料成本压力问题是政策的主要出发点，但实际效果可能存疑，降准的落地使得市场对于下半年流动性环境担忧趋缓，对于资本市场而言仍是利好。

3）Delta病毒扩散但致死率较低，预计对经济回升影响有限。6月中旬以来，全球新增确诊病例出现明显的新一轮反弹，主要原因是Delta病毒的不断传播，但从死亡率看，英国Delta毒株的病死率仅为0.3%，因此我们预计本轮Delta病毒的流行对全球经济回升影响有限。

4）美国通胀非短期现象，警惕美联储提前退出宽松货币政策的风险。美国6月CPI通胀数据创出08年以来的新高水平，连续三个月超出市场预期，疫情对美国乃至全球经济的影响将是漫长修复的过程。高通胀压力下美联储政策提前结束宽松依然是下半年资本市场可能面临的主要风险。

5）市场预计保持震荡，中报将成为公司质地的试金石。政策层面推出全面降准的措施，表明货币当局对经济下行的重视度较高，减缓了市场对下半年流动性趋势收紧的担忧，预计市场短期仍将保持震荡行情。中报业绩表现将更加凸显优质标的对下游的议价能力，后续需要对中报做详细跟踪。

数据点评：6月份，宏观经济表现较为稳健。出口和制造业投资增速的回升超出市场预期，但存在较多的阶段性扰动因素，同时，下半年地产投资压力将进一步加大，经济仍将保持回落态势。社融数据方面，6月社融增速大幅回升，本月非标融资收缩继续放缓，政府债券发行提速，为社融提供了主要的增量支撑，表内企业中长期贷款增速依然维持高位。海外方面，欧美经济回升速度放缓，通胀压力逐渐凸显。

投资操作：虽然经济数据显示出了疲态，但是7月份的降准给投资带来了明确的信号，更加确定市场进入了震荡格局，但是市场震荡也不代表着容易赚钱，因为和总量相关的公司压力会明显加大，机会多来自结构性。上市公司的中报进入密集的披露期了，今年的二季报还是值得花更多的精力去研究，要去观察在中国罕见的类滞胀经济状态下，各类公司不同的经营表现，挑出真正优秀的公司。

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