多因素集合冲击A股

近几个交易日，A股、港股和中概股大幅调整，沪深300指数近3个交易日跌近8%，恒生科技指数跌超16%。

此次调整由产业政策收紧触发：上周末，中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，措施严厉，对校外教育行业的发展环境造成明显负面影响。上周五教育股已经大幅杀跌，本周前两个交易日豆神教育、科德教育、勤上股份、昂立教育、学大教育等多股跌幅超过20%。

另外，房地产领域房住不炒政策进一步深化，7月22日国务院、住建部以及央行高层领导齐齐发表重要讲话，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，上海已于近日上调房贷利率。互联网领域工信部近日启动专项整治行动，聚焦扰乱市场秩序、侵害用户权益、威胁数据安全、违反资源和资质管理规定等四方面问题。

在这一背景下，以外资为代表的部分资金开始对国内产业政策的不确定性进行定价，由于担忧地产、互联网、白酒等行业的产业政策风险也会进一步发酵，北向资金于本周集中减持，近三个交易日累计净卖出超210亿元，为年内极高水平。

此前各大指数累积涨幅较大，部分行业市场预期较为一致、估值较高，有调整需求，也进一步放大了市场的波动。

A股：结构性行情延续

此次市场调整是产业政策、估值、疫情等多种因素共同作用的结果。在市场大幅波动时，投资者更需保持一份冷静。

当前，一方面宏观逆周期调节政策已经针对经济中的薄弱环节发力，央行于近日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下一步将继续保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降，对经济起到托底作用；另一方面经过多年的结构调整，经济中供给端基本出清，产能过剩问题已经基本解决，企业的盈利环境趋势性改善。部分产业政策虽然短期会对个别行业的经营环境造成冲击，但中期来看有利于经济结构的改善。

因此，我们认为短期的调整不影响A股的配置价值，当前A股并不存在系统性风险，结构性行情仍将延续。在结构性行情中，盈利增速高、景气度高的行业，预计继续获得相对更优的表现。

具体而言，在科技强国、科技安全背景下，硬科技行业有望维持高景气度；在碳中和背景下，相关周期行业的景气度也将延续。

债市：短期调整不影响配置价值

近期，受到经济降速，央行降准，多地自然灾害频发和疫情在全球发酵等因素的影响，债市明显回暖，10年国债收益率自7月以来已经累积回落近20bp。股市的调整一度使得避险情绪升温，周一债券市场现券期货再度携手走强，不过随着市场的恐慌进一步放大，逐渐波及至债券市场，今日尾盘债券价格已经冲高回落。

债券市场前期涨幅巨大，本身就有调整的需求；而股票市场的大幅调整加剧了投资者的恐慌，部分投资者担忧外资的流出或牵连债市，进一步放大了波动。

疫情后，我国经济恢复不均衡的问题持续存在，今年上半年国际大宗商品价格大幅上涨导致中小微企业成本上行，许多小微企业出现了不同程度的经营困难。为支持实体经济，央行已于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。

展望未来，我国流动性环境有望维持宽松，融资成本有望进一步下行。在此环境中，债券市场基本格局向好，短期的调整不影响配置价值。

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