目前的市场，分歧和担忧接踵而至，投资者如何选择和应对，将决定着我们不同的未来。鉴往知来，我们希望将此时此刻的所思所想分享给各位。

1）短跑和长跑

过去多年，我们连续跑赢基准；而今年，我们阶段性地落后于基准。对此，我们更多地是思考市场的现状，以及所投资企业的未来。

投资究竟是什么？如果投资是百米冲刺，那么我们应该毫不犹豫地追逐热点。但对我们来说，投资本身更像一场“伴随一生”的马拉松，我们要做的是，在4000多家上市公司中挑选出生命力旺盛、护城河稳固、内在价值持续增长的公司，这些企业才是真正的长跑能手，带领我们走向远方。我们还需要构建更长久、更牢固的思考方式，不妨试想，假设股市交易关闭，是否依然安心持有这些企业？我们深知，优秀企业内在价值的提升不会被股价短期波动所改变。

2）行业和公司

我们的投资分布在“五大赛道”——消费、医药、金融、先进制造和科技，特别是消费和医药，代表人类社会永恒的需求，也是我们长期耕耘的领域，我们会继续在水大鱼多的地方钓鱼。

政策、通胀、疫情、估值......当下市场存在多层担忧，即便如此，我们仍愿意以高仓位持有目前组合中的优秀企业。首先，A股的整体估值，无论绝对还是相对，仍然处于具备吸引力的位置，如沪深300估值13~14倍PE，而道琼斯指数和纳斯达克分别为29倍PE和48倍PE；其次，结合经营的确定性、成长性，以及两者所匹配的估值水平，现在持有这些优秀企业依然会创造不错的回报率。

我们理解市场的担忧，但一方面，现金等其他类型资产的回报率趋于平庸，优质股权无疑是最好的选择。另一方面，我们选择的公司是“通胀友好型”资产，利润不会被吞噬，仍会继续增长。我们相信，一流企业并不在扶持中产生，而是在竞争中壮大，中国的经商环境仍会允许头部企业继续做大做强。

3）质地和估值

新兴产业推动着社会发展进步，这个过程中必然会产生优秀的企业。但从投资的角度，我们还需要思考确定性，如竞争格局和技术变迁，也需要关注安全边际，如估值水平。

然而，以消费为代表的“传统”产业，其需求持续、格局明朗、现金流充沛，依然有着高确定性的成长机会。

我们不会刻意区分新兴和传统，核心回归质地和估值，尤其是企业的长期竞争优势。

4）抱团和过冷

跟以往一样，我们不关注机构抱团，也不担心市场过冷或流动性稀少。

价值投资是一场共赢的游戏，不应该存在对手盘，我们需要关心的，应该是能否找到好企业，能否用好的价格去拥有它。

5）回撤和逆向

股市投资总是伴随着波动性，在投资过程中，任何卓越的投资者都无法避免经历回撤或阶段性的跑输基准。因为，波动是股市的特性，但波动不代表风险，承受一定的波动是投资股市的必要心理准备。在此基础上，长期持有优秀企业，我们将会收获可持续的复利成果。

伟大的投资都开始于令人不安的环境。在危机中，尤其考验投资者对企业的深入理解力，如果所投资的企业基本面扎实，那么，逆向出击会创造超额收益。

6）坚守和耐心

投资充满诱惑，这使得投资者很容易踏出能力圈。对于优秀的投资人来说，始终都会保持对新事物的学习能力和进取精神，但投资更重要的是——清楚并坚守自身的能力圈，相比拓展边界，能够清晰地认识到边界，反而是一件更难坚持的事情。

当然，坚守的基础是，深刻的认知和足够的耐心。相信便宜的好东西一定会上涨，相信黑夜过后将会迎来破晓。市场正经历痛苦，但我们满怀希望。

就在前天，32岁的苏炳添，跑出了9.83s，成为第一个登上奥运决赛的黄种人。这是一位将“短跑”跑成“马拉松”的选手——耐心、专注、坚韧不拔和长期主义。

投资和马拉松何其相似，长期投资的道路不设终点，我们将一路向前。

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